更新時間：2011-8-22 13:19:18
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編輯：孟子默
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前言:
十年前，三個畢業(yè)于北京理工大學的創(chuàng)業(yè)者在深圳創(chuàng)辦漫步者，此后，漫步者迅速崛起，并發(fā)展成為多媒體音箱行業(yè)的龍頭。不過，正如同一位投研人士所述，漫步者創(chuàng)業(yè)之路充滿艱辛和進取，但守成之路卻更加遙遠。 |
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【音響網資訊】
在國內，漫步者號稱品牌、市場占有率第一，但卻無法效法格力、美的引領家電行業(yè)一樣整合多媒體音箱市場；漫步者謀求擴充產能，但卻擱置募投項目并瘋狂的購買銀行理財產品。深究漫步者的成長模式，我們發(fā)現(xiàn)，在格局混亂的市場環(huán)境中，漫步者的經營思維同樣混亂。在一系列因素的沖擊下，漫步者的經營困局在短期內無法逆轉，其高成長值得懷疑，我們認為，至少有七個方面的問題值得探究。
其一：漫步者的品牌和市場占比均居領先地位，但不具備行業(yè)整合能力
漫步者多次在公開資料中強調，公司的綜合實力超前，集成優(yōu)勢明顯，其未來的發(fā)展方向就是瑞士羅技、新加坡創(chuàng)新、美國亞特藍星等。
以羅技為代表的企業(yè)致力于對技術的追求，而國內眾多廠商盲目大干快上，寄希望于在量上取得優(yōu)勢。據(jù)悉，國內有數(shù)千家近乎作坊式的企業(yè)，珠三角地區(qū)則是其大本營。這種扎堆的布局方式一方面造成市場無序化、同質化，另一方面則讓產品品質日趨低端化。
媒體音箱行業(yè)先天性的特點就是起點較低、并未形成森嚴的行業(yè)壁壘，在這種背景下，具備龍頭優(yōu)勢的企業(yè)對行業(yè)進行整合就很有必要。但業(yè)內人士指出，漫步者、麥博、輕騎兵等內資企業(yè)自保尚可，暫不具備大規(guī)模的整合能力。基于此，在多媒體音箱行業(yè)于近年呈現(xiàn)衰退跡象的時候，漫步者亦未能幸免，盈利能力欠佳。從另一個角度而言，目前的多媒體音箱行業(yè)類似于以前的家電行業(yè)，處于群龍無首的狀態(tài)，漫步者能否成為多媒體音箱行業(yè)中的格力、美的尚不得而知，其龍頭作用有待商榷。
其二：漫步者未能均衡發(fā)展三大業(yè)務
漫步者號稱三大業(yè)務并存，分別是多媒體音箱（包括數(shù)碼家居音響）、耳機、汽車音響等，但直到目前，探路者依然未能理順這三大業(yè)務的發(fā)展關系，多媒體音箱依舊是漫步者的絕對主業(yè)，上半年營收占比高達96.41%。其實，重點發(fā)展多媒體音箱本無可厚非，但此處存在明顯的悖論。
中報顯示，多媒體音箱毛利率約為26.12%，而汽車音響及耳機的毛利率分別為48.06%、36.56%，均高于前者。漫步者一頭獨大的產品結構與產品毛利率之間形成反差，而反差的癥結則是漫步者在汽車音響及耳機方面不具備競爭優(yōu)勢。事實上，漫步者前不久在深交所投資者關系互動平臺上明確表示，“對于汽車音響公司只是剛剛起步，在該市場建立品牌口碑還需要一定時間的積累與沉淀”。同樣，耳機也未成為漫步者的強勢產品，漫步者的產品梯隊并沒有如其描述的一樣完善。
其三：行業(yè)競爭激烈，漫步者依然固守“總經銷商制”的銷售模式
漫步者奉行“以銷定產”的生產模式，并將其稱之為OEM/ODM模式，采取的營銷模式則是“總經銷商制”，將其概括為“以股份公司營銷中心為管理核心、通過公司國內國外的銷售子公司專業(yè)負責具體銷售、透過分布全球的區(qū)域實現(xiàn)銷售。”漫步者認為這種銷售體系是完整的、可控的、穩(wěn)健的，并在今年中報中表示將繼續(xù)堅持總經銷商制，在一、二級市場的基礎上逐步培育三、四級市場。
據(jù)了解，總經銷商制確能起到諸如節(jié)約客戶開發(fā)費用、方便應收賬款管理、避免區(qū)域內的渠道沖突等優(yōu)點，在市場開發(fā)階段或行業(yè)尚不成熟的階段，這種營銷制度的作用非常明顯。但是，多媒體音箱行業(yè)混戰(zhàn)激烈，孤注一擲的采取總經銷商制的方式難以體現(xiàn)出其優(yōu)點，相反，企業(yè)會形成對總經銷商形成后端依賴的不正常局面。目前漫步者在全球擁有百余家總經銷商，境內有近50家。在龐大的銷售網絡背后，協(xié)同營銷效應明顯缺失，應急處理措施也不盡健全，一旦這種銷售模式出現(xiàn)問題，漫步者將會受到強烈的沖擊。
其四：募投項目尚未如期投產
漫步者募投項目共有4個，包括年產860萬套多媒體音箱建設項目和年產270萬套高性能耳機系列產品建設項目等。漫步者將資金不足、產能不足作為IPO之前的瓶頸之一，認為募投項目有助于公司進一步取得規(guī)模效應和成本優(yōu)勢，豐富產品線。
按照規(guī)劃，多媒體音箱項目和高性能耳機項目建設周期均為1.5年，而實際上，這兩個項目均未能在真正意義上竣工。首先，截至6月30日，多媒體音箱項目的累計投資進度為83.72%，而高性能耳機項目累計投資進度則為66.69%，不過上半年在兩個項目上的投入分別為1709萬元、150.29萬元，期間投資進度僅分別為5.49%、3.45%。其次，多媒體音箱項目在上半年實現(xiàn)效益825.26萬元，而高性能耳機項目則僅為94.33萬元。若依照募投計劃，這兩個項目達產后可分別實現(xiàn)營業(yè)收入7.91億元、0.89億元。
至于募投項目中的另外兩個項目（音頻技術中心建設項目、全球營銷網絡建設項目）則更是不知具體的達產期限和效益回報。
其五：項目缺失讓漫步者熱衷于投資銀行理財產品
今年的中報顯示，漫步者的“其他流動資產”高達8.27億元，在總資產中占比高達64.36%。另一個數(shù)據(jù)則是募集資金余額，IPO為漫步者提供了豐厚的資金，漫步者目前的募集資金余額為8.07億元，均以其他流動資產的形式存在。
賬面上令人炫目的現(xiàn)金資產讓漫步者做出了大膽一個選擇，即購買銀行理財產品，并且樂此不疲。漫步者及其子公司先后于6月24日、7月1日、7月29日、8月1日耗資5000萬元、3200萬元、9000萬元、2000萬元購買銀行理財產品。此前，漫步者擬使用不超過3億元資金投資銀行理財產品，上述投資行為正是這一決議的具體實施。在密集購買理財產品的同時，漫步者的募投項目卻并未同比例投資，業(yè)內人士認為，漫步者不差錢，差的是好項目，在沒有優(yōu)質項目的前提下，只能購買理財產品。
有必要指出的是，漫步者通過各種渠道多次表示，購買銀行理財產品所用的資金是自有資金，并非募集資金，但質疑聲仍然不斷。
其六：毛利率持續(xù)走低，成本控制能力堪憂
漫步者多媒體音箱2007-2009年的毛利率分別為16.70%、19.76%、32.00%，但自IPO之后，該項指標卻逐級回落。去年毛利率為29.97%，今年上半年則為26.12%。在營業(yè)收入同比增加的時候，成本卻以更快的速度增加。漫步者給出的解釋是原材料、人工成本和匯率等方面的原因，給公司的成本帶了一定的壓力。
據(jù)了解，漫步者生產多媒體音箱的主要原材料是變壓器、揚聲器硬件、線材、塑膠原料等。漫步者對原材料漲價的風險并非沒有意識到，并且曾打算從原材料供應商和精細化管理兩個方面控制成本。事實證明，漫步者既未有效的鎖定原材料成本，又未提高產成品的議價能力進而將成本轉嫁到終端市場。
在毛利率持續(xù)走低的同時，經營費用、管理費用等三費增長率卻節(jié)節(jié)攀升，成本和費用共同吞噬了漫步者的利潤空間。
其七：人民幣升值的影響被夸大
在今年中報中，漫步者認為業(yè)績停滯不前的一個重要原因是匯率，即人民幣升值問題。但這個問題其實也存在悖論。
第一、人民幣升值是系統(tǒng)性風險，漫步者過于強調該系統(tǒng)性風險，而忽略了必要的應對措施。在中報中，漫步者對人民幣升值的風險提示有余，但對如何對沖該風險卻絲毫未予提及。記者了解到，適當使用貿易融資工具及金融衍生品種等均可在一定程度上規(guī)避匯率風險。
第二、漫步者的主戰(zhàn)場在國內，產品出口的比例并不高。2008-2010年，出口收入在營收中的占比分別為25.02%、17.09%、21.39%，今年上半年為22.12%。另據(jù)資料顯示，2006-2008年，漫步者匯兌損失分別為145.98萬元、288.24萬元、375.36萬元，不過近兩年匯兌損失分別降至-60.91萬元、-29.95萬元，今年上半年為40.88萬元。相對于上億元的營業(yè)利潤，匯兌損失畢竟有限，對總體收入的沖減并沒有想象中的那么高，漫步者對匯率風險有夸大嫌疑。
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